东方智慧 黄硕

　　近期一直试图从“产业资本介入”的角度来看A股。一般说来，股价低迷是产业资本并购的大好时机。近期发生的几起产业资本并购案，形式各不相同，结果也可能在一年半载之内看不出所以然来。但却很值得我们去静观其变：

　　1.海螺—冀东：不在梅边在柳边

　　6月30日，国内水泥产业的巨头之——冀东水泥的一纸公告，拉开了国内产业资本趁国内股市低迷、金融资本低估带来的机遇，大举进军资本市场的序幕。公告称，国内另一水泥巨头——海螺水泥通过二级市场买入并持有公司2.03%的非限售股股份2458.7万股，成为公司第五大股东。其中一个微妙环节是：海螺水泥避开近期冀东水泥定向增发机会，而选择了目前低迷的二级市场悄然买入，两者价钱相近，而二级市场介入的方式则更自由。不过，我们也清醒认识：此举固然可以视为“产业资本开始行动”的一个案例。但也不必太在意结果，毕竟这并不是海螺水泥的第一次，此前，海螺水泥母公司及其关联公司也曾出现在江西水泥、ST秦岭、尖峰集团等多家水泥上市公司的前十大流通股股东的名单之中。

　　2.国美—三联：乱花迷人眼

　　6月27日，如期召开的三联商社股东大会并没有改变三联商社的困局。相反，国美一改此前的低调表现和冷眼旁观，强势作风终于彰显。在国美的频频发难下，这场此前被寄予厚望的董事会改选几乎湮没在双方“交恶”的口水战中。由于国美拒绝参与当日股东大会，新出炉的三联商社董事会班子皆由三联人员组成。但国美对此拒不承认，并称将随时保持推翻重来的权利。这场被冠以“财经事件娱乐化”的股权拍卖案件已延续6月有余。在此前已经进行的三次拍卖中，因为各种原因先后流拍。国美不愿价高而得，三联集团不甘低价贱卖，只要双方互不让步，这场拍卖何时终了依旧难定。不过，我们也不必太在意这种吵吵闹闹的表面现象，一旦价钱谈拢，双方握手言欢的速度比什么都快。

　　3.东航—新航：佳期如梦

　　去年9月2日，东航宣布，将通过定向增发H股的方式与新航及淡马锡结为战略合作伙伴，此交易随后遭国航搅局。但东航表示，将继续“东新恋”。此前，东航高层在刚刚举行的股东大会上并未提及“东新恋”的任何内容，同时，新航对于入股东航的表态正从坚定变得含混，这些迹象让外界质疑。对此，一手操办“东新方案”的东航董事会秘书罗祝平针对有关“东新恋”可能告吹的传言表示：“国际航油价格高企，航空公司度日艰难，冬天可以抱团取暖，就像遇到困难的时候更有合作的必要，所以不能说新航入股东航会因此失败。” 有业内人士分析，如果入股东航计划长时间停滞不前，又遭受油价急升后的压力，新航最终可能选择退出，这样起码可以保留现金应急。毕竟，今年不断飙升的国际油价让任何一家航空公司都感到非常难熬。尽管双方柔情似水，但只恐佳期如梦。

　　4.新宇亨得利—商业城：云在青天水在瓶

　　同为商业股，发生在商业城里的这一幕却与三联商社完全不同，面上看来是香港上市的国内顶级品牌手表连锁商新宇亨得利(3389.HK)在步步进逼，但一切却又显得过于风平浪静。在经过6次减持拍卖后，商业城大股东商业城集团目前仅持有商业城14.07%的股权，与第二大股东深圳琪创能贸易有限公司的差距已不足3%，由此可见大股东退出意愿已较为明确。而媒体在厘清数家受让股权公司之间的关系之后，也发现多家买家皆与新宇亨得利有关联，新掌门人已悄然浮出水面，但偏偏商业城就是公告澄清暂无此事。2008年第一季度，多家公募私募机构云集商业城的前十大流通股东之列，该股这半年走势脱离于大盘，相当抗跌。这种感觉，大有“云在青天水在瓶”的禅意。

　　产业资本介入的动机是多样化的，一方面是基于价值发现做出的投资行为，另一方面也有可能是为收购做准备。但不管怎么说，“人来了就好”。

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