买政策 买涨价 买资源

　　本报记者 李欣

　　愁云惨淡中，2008年过去了一半，股市每天的成交量离高峰时期相去甚远。2008年上半年，中国股市在各种不确定预期影响下，经历了前所未有的暴跌。2008 年下半年的中国股市，风险好像很大，机会好像很少。但是还是有人看到了投资的机会。

　　中信建投证券认为，2008 年下半年市场不会有明显的趋势性投资机会，只存在交易性和结构性行情。市场将在振荡中继续下寻支撑，反弹高度将受制于4.24 行情高点。

　　渤海证券则表示，目前市场的估值水平基本与美国市场接轨，如果考虑到中国经济的全球最高增长，A股市场目前的估值水平还略显低估。另外从中国股市市盈率对比中可以发现目前的估值水平已经回到2005年的1300点时的估值水平。至少可以认为经过本轮下跌，市场的估值已经处于合理水平。

　　渤海证券预计，在谨慎的心态下，下半年上证指数的运行区间在2400点—3800点之间，如果经济形势持续恶化，譬如通胀持续升高，调控压力持续加大，极限的下跌位置在2100点左右，尽管通过理性的判断可知，出现这种概率的可能性较小。

　　在全球经济增长趋缓的背景下，我国经济将进入增速减缓期。通胀的全球化以及国内成品油价格和电价的上涨，短期将增大CPI上行的压力。从政策角度看，下半年通胀将成为“双防”的重点。

　　中信建投证券提出了以防御为主的2008年中期投资策略，行业配置上规避中游，细辨上下游，以能源战略调整和央企整合为两大选股主线。同时，关注市场超跌带来的绩优成长股的投资机会。

　　A股资产配置

　　申银万国证券认为，下半年A股市场先抑后扬。在经济和政策的不确定性影响下，市场将继续弱势整理。但2008年4季度GDP和顺差的反弹，物价管制放松政策出台，可能将刺激市场出现较大规模反弹。

　　在全球视野比较下，A股估值已经进入合理区间，但还未到强吸引力区间。从产业资本角度出发，上述机构认为，当A股2008年市盈率从目前19倍下降到16倍时，产业资本不再抛售限售股，而是大举进入资本市场，2005年情景将重现。产业资本引领市场发现价值。

　　申银万国给出了未来的资产注入线索：

　　政策线索：国资委《指导意见》中的国家垄断行业，包括军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运；

　　地区线索：GDP以外可能有市值考核指标。比如，广东：十一·五末上市公司市值超2万亿，直接融资比例30%；安徽：十一·五期间做强上市公司，集团优良主业注入；陕西：十一·五省属国企全部上市，直接融资1000亿；重庆：十一·五10家企业集团整体上市，市值达到3000亿；上海：未来3年700亿国资注入上市公司；

　　产业逻辑：主业化、专业化和一体化；

　　人事逻辑：大部委。比如，国家能源局下属的煤炭、电力；工业和信息化部下属的军工和电信；交通运输部下属的民航和航运；卫生部下属的医药等。

　　融资线索：飞机、铁路等等。

　　海通证券在其下半年投资策略中，建议投资者重点关注石油化工、化工部分子行业、能源(含新能源)、通信及相关设备制造、食品饮料、批发零售、医药、农林牧渔、造纸等。

　　该机构同时提出的投资主题还包括，资源重估及价格改革、消费驱动与服务升级、电信重组与3G发牌、产业升级与技术创新、国资整合与资产注入。

　　高油价“灼伤”新兴市场

　　国信证券认为2008年，全球通胀的主要推手将重归原油。美国为了拯救衰败的经济大幅降息，美元汇率进一步走低，泛滥的流动性充斥商品市场，2007年亚洲发展中国家食品对CPI的贡献度高达67.5%，发展中国家平均在50%左右。

　　高油价驱动一：供给瓶颈

　　油价上涨过程中产业投资增长从名义金额来看不算太慢，但剔除价格因素后的实际投入增长很慢，石油生产的剩余产能捉襟见肘，这种趋势未来2年难以改变，成为油价上涨的最主要支撑因素。

　　高油价驱动二：美元贬值

　　大宗商品价格因以美元计价，一般会受到美元汇率走低的催涨效应。根据IMF的研究，美元每贬值1%，黄金、石油、铜等商品价格1个月内分别涨1.17%、0.89%和1.11%。且实际利率偏低和流动性泛滥也是原油等大宗商品价格上涨的重要驱动力量。

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