戴兵

　　今年从中央到地方都在积极地推动上市公司层面的资产整合。投资者在对宏观经济谨慎的同时，对上市公司资产整合有着较高的预期。在投资者的想象中，资产整合给上市公司带来的是基本面的大为改善，从而提高投资价值。但最近一段时间来，一些上市公司的资产注入大大低于投资者的预期，再一次伤了他们的心，大股东的股权价值也随股价大幅下跌而缩水。这类游戏中没有赢家。

　　最典型的案例莫过于江钻股份。早在这家公司停牌之前，因为有股改时的承诺，投资者预期大股东会兑现股改承诺注入资产质量和经营业绩较好的四机厂等资产，但方案公布后，变成了目前盈利能力相对差一些的三机厂。另一家大型煤炭类上市公司停牌前市场预期会注入五座矿山，但据称目前大股东只想装入一座矿山。

　　为什么大股东改变原先的计划少量注入资产或注入质量较差的资产呢？据了解，他们是想以最少的资产获取最高的对价，或以多次资产注入的形式获取更多的对价。

　　前些日子，同为一家国有控股股东的两家化工类上市公司在经过较长时间的停牌后突然宣布不搞重组了。对外解释的原因是：因“各方尚未能对资产重组方式等重要问题达成共识”。知情人士称，实际的原因并不是这样的，控股股东完全是有能力协调好各方面关系的。真正的原因是，控股股东认为在市场不断下跌的背景下，现在整合还不如推迟些时间，那样，资产更能算出好的对价。

　　从上海市国资委今年的动作来看，将对国有上市公司下大力气整合，以尽快推动国资证券化，但最近推出的巴士股份整合方案并不令中小投资者满意，甚至有中小投资者效仿江钻股份投资者的做法在股吧上发起股东大会时投反对票的动议。中小投资者认为，巴士股份置出的出租车和公交车资产有低估之嫌，而置入的汽车零配件资产有高估之嫌，并且，上汽集团最好的汽车零配件资产并不在这次方案之内。

　　想当初股改，主要目的之一是让各类股东的利益趋于一致，从重组预期屡屡落空的现实来看，大股东和中小股东的利益尚未完全取得一致。

　　在这一问题上，大股东有着认识上的误区。大股东不能只从对价这个狭窄的层面上去看待资产价值，而应从二级市场价格的角度来谋取资产价值的最大化。前面提到的几家公司，复牌后都是连续跌停，大股东的股权价值也随之大为缩水。可谓是“捡了芝麻丢了西瓜”。

　　都说上市公司是证券市场的基石。上市公司的价值不断提高，证券市场才有生命力。目前的证券市场是非常的脆弱，重组预期的频频落空对目前的市场是伤害，也不利于证券市场的长远发展。作为中小投资者，要勇于捍卫自己的权利，对于管理层来说，也要对这种现象高度重视，并积极引导。

　　就国资委而言，一方面要积极引导国有上市公司控股股东站得高一些、看得远一点，尽可能地将拥有的好资产注入上市公司；另一方面，还要尽快对上市公司高管实施市值管理等科学化的管理方式，从制度层面上推动国有上市公司价值不断提高。

　　就监管者而言，要加强对上市公司资产整合方案的审核和监督，对整合预案与最终方案出入较大的，以及停牌后又中止整合的，要求当事方做出合理的解释，如不能合理解释的则进行相应的警告和处罚。

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